2月25日，哔哩哔哩宣布2020年Q4和整年财报。财报显示，2020年哔哩哔哩（以下简称“B站”）总营收达120亿元人民币，同比增进77%，其中Q4营收同比增进91%，达38.4亿元人民币。焦点指标增速超出行业平均水平、超出B站过往显示、超出外界此前预期，B站的2020年成绩单还算不错。

受财报影响，停止发稿，B站股价盘前大涨10%。

2020年是B站高歌猛进的一年。《后浪》三部曲出圈、打造“最美的夜”新年晚会这一IP，提出“你感兴趣的视频都在B站”的品牌Slogan……B站多种动作“破圈”。虽然有唱衰者以为B站破圈不算乐成，但依然未能盖住资本市场对B站的看好。

2020年7月，我在《 》一文指出，继美团、京东与拼多多后，最有望成为下一个跻身千亿美元俱乐部的公司是B站，那时B站市值只有152亿美元。2020年至今，其股价从最低19.25美元一起攀升到最高157.66美元，最新股价127.14美元，最新市值447亿美元，成为名副实在的“一年十倍”股。

市值破千亿美元，意味着B站体量要再度翻番，看上去这并不容易。不外，在看了B站最新财报后，对于“B站千亿美元市值”的判断，我变得加倍坚定。

高速增进的B站，看不到天花板

从财报来看，B站2020年依然在高速增进。

互联网公司的基本盘是用户。Q4，B站MAU同比增进55%，达2.02亿，其中移动端 MAU同比增进61%，达1.87亿，日活用户同比增进42%，达5400万。在亿级月活平台普遍进入存量深耕时，MAU已突破2亿大关的B站，用户大盘增速可谓十分可观。

保持增进的不只是用户基数：

付费意愿在增强：Q4月均付费用户到达1790万，同比增进103％，付费率从去年同期的6.8％攀升至Q4的8.9％；

用户黏性在增添：停止Q4末，有跨越一亿用户通过100道社区考试答题成为正式会员，同比增进51%，其第十二个月留存率超80%；

使用水平在增添：Q4 B站日均视频播放量同比增进70%达12亿，月均互动量同比增进94％达47亿次。

获取更多用户、让用户在平台消费更多内容、让更多用户心甘情愿地付费，这解释B站在获得高质量用户增进时，对全量用户的运营也取得乐成。

在内容端，B站Q4月均活跃UP主数目达190万，同比增进88%；月均视频投稿量达590万，同比增进109％。

在商业化上，B站Q4营收同比增进91%到达38.4亿，2020年总营收同比增进77%到达120亿，毛利率延续七个季度环比增进，到达24.6%。

用户侧、内容侧与商业侧，B站在三大维度均实现了高速增进，这个增进不是由于疫情“宅经济”获得的临时性增进，而是B站历久战略落地的功效。而B站的股价反映的是投资者对其历久缔造价值能力的期待，B站的明天若何？连系CEO陈睿、COO李旎在电话会中透露的信息来看，B站的天花板现在还不显著。

首先看用户大盘，B站的目的是三年再翻番。

不思量B站是否出海，只看中国市场。

理论上来说所有互联网用户都市成为视频用户，而中国互联网用户近10亿，理论上他们都可以成为B站的目的用户。凭据艾瑞咨询讲述，到2025年视频用户数目将靠近12亿人，视频市场规模将超1.8万亿人民币。

B站2020年鼎力推动“破圈”战略，以此拉动用户增进，从效果看，2020年有一定收效，MAU到达2.02亿，同比增进55%。B站用户结构正在发生变化，第三方数据显示，越来越多的85后甚至80后成为B站用户，现在跨越86%的B站用户是35岁以下的用户。这些用户是主力内容消费者、焦点内容创作者以及消费中坚群体，让B站拥有优越的“群众基础”。

陈睿示意，“用户增进一直是B站最主要的事情之一。”用户增进是他小我私家接下来几年极其关注的头等大事。陈睿提出B站新三年目的，在2023年内MAU做到4个亿，虽然有挑战，但B站对此有信心。在MAU破2亿后，三年用户大盘再翻番，B站野心照样不小的。

其次看内容大盘。

B站、爱奇艺等内容平台提供的焦点价值就是内容，“用户随着内容走”是稳定的底层逻辑，哪家平台有优质内容，用户就去哪家消费，甚至购置会员。对于B站来说，只要厚实内容供应，就可以吸引更多用户。B站2020年做了许多品牌重塑、市场渠道的动作“破圈”，《后浪》刷屏，“你感兴趣的视频都在B站”新Slogan刷新人们对B站“年轻人”或者“二次元”的固有认知，但最基本的事情是厚实内容供应，提供更多、更宽、更厚的内容来知足更多人群。

更多内容品类、更多自制内容、更多UP主……B站2020年在内容上鼎力出事业， 在“二次元”外开拓更多内容品类，现在生涯、游戏、娱乐、动漫、科技和知识已成为B站头部品类，其中科技知识类视频贡献了Q4整体视频播放量的10％，知识类内容也是B站2020年增进最快的内容品类之一。

B站究竟是一个什么视频平台？现在没有定型，更没有定性，类似于中国Youtube这样的说法也不中肯。B站的内容野心是兼容并包，简朴地说，就是用户需要什么内容，B站就提供什么内容；B站提供内容越多，用户就越多，这是一个正循环。

现在B站的内容品类更厚实，涵盖长、中、短等差别时长的视频类型，同时不仅限于UP主这样的PUVG生态内容，而是同时在OGV（自制视频）上发力，OGV成为B站的“内容新增量”。

2020年，B站在综艺、影视剧、纪录片方面陆续出品《说唱新世代》、《风犬少年的天空》、《然则另有书籍》等口碑之作，Q4又与坏猴子影业配合宣布了“青年导演扶持设计”，11月宣布未来即将上线的33部国产动画。大量OGV内容直接推动了B站付费会员的增进，停止12月31日，B站“大会员”数目同比增进91％达1450万。

可以看到B站要做的是超级视频内容社区，可以容纳全品类、全场景、差别时长、差别生产模式的视频内容，以及直播。2020年中视频观点很火，爱优腾都在结构，突破长视频短板；2021年抖音将“中长视频”当成三大S级项目之一，“短变长，长变短”解释视频行业全场景内容竞争的趋势，B站在这条路上已走出很远。

最后看商业能力，B站千亿年收入不是梦？

许多人诟病B站缺乏盈利能力，Q4财报应该说“打脸”了，2020年营收120亿，同比增进77%，远超头部互联网公司。毛利率延续多个季度同比增进，意味着其距离盈利越来越近。接下来几年B站若是可以保持77%的年增进率，2024年营收就可突破千亿，跟互联网巨头们在同一个水平，那么接下来几年,B站能否保持77%甚至更高的年复合增进率?

B站当前营收组成分为四部门：增值、游戏、广告与电商，Q4营收分别为12.5亿、11.3亿、7.2亿与7.4亿，占比分别为33%、29%、19%、19%，是为数不多的纰谬单一收入高度依赖的互联网公司。

此前B站营收较高依赖游戏，现在游戏占比已低于增值，Q4增值、广告与电商以及其他收入增幅分别为118%、149%、168%，倍速增进，均看不到天花板，接下来每一只现金牛都可能会迎来更大的发作。

好比B站广告营收就已实现延续七个季度的同比加速增进。随着B站用户大盘增添、用户结构全民化、影响力增添，在内容营销渐成主流的靠山下，手握35岁以下主流消费人群的B站正在广告主的必选平台，B站也在给广告主提供更多选择与服务，好比花火平台、2020“最美的夜”bilibili新年晚会。

李旎对分析师示意，2021年B站将连续增强商业中台能力、将商业化接入更多消费场景、实现标准化与工业化的整合营销能力，提升单个客户投放效率的同时，深耕与服务垂直领域客户。基于此，“稀奇有信心，2021年的广告收入保持连续高速增进，也将会高于B站收入大盘的增进。”

我以为，B站不存在高度依赖某个现金牛的问题，四只现金牛有三只增速跨越100%，随着用户大盘、内容生态的连续增进，B站商业化依然有伟大的潜力有待挖掘，接下来几年保持77%甚至更高的营收，不是奢望。

可以看到，不论是用户、内容照样商业化，B站的天花板，都高不能见。我小我私家判断，B站的高速增进，最少会维持到2023年，基于此可以以为，其市值在未来依然有较大增进空间，1000亿美元市值俱乐部不再是“梦幻泡影”，而是变得清晰可见。

B站增进的焦点引擎，到底是什么？

B站是一家备受关注的企业，1000小我私家眼里有1000个B站，有人说它是中国的奈飞，有人说它是中国的迪士尼，有人说它是中国的YouTube，甚至在一些人眼里B站依然是一家二次元社区。我以为，这些说法可能都有失偏颇，B站就是举世无双的B站。

广义来看，B站是视频内容社区。2020年，B站正在二次元外开拓更多内容品类。当有人去B站学习理财课，去随着健身UP主视频学习，去随着美食博主学习烹饪时，我们依然将其称为二次元平台，无异于一成稳定。

明白B站，最主要的照样明白其增进动能，我以为有如下几点是举世无双的：

A、举世无双的内容模子。

跟一众视频平台囿于长视频/中视频/短视频这样的形态，或者PGC/OGC这样的模式差别，B站试探并建立了一套内容生态模子，陈睿在财报会上进行了诠释：“这个模子是能够让我们的好内容越来越多，而且这些内容都是自然而然地从平台上发生。我们在用内容不停吸引用户的同时，我们怪异的社区气氛也让我们能够更好地去留住这些用户，而且提高这些用户的活跃度和黏度。而我们整个的商业化，也是与我们的内容生态以及社区相连系的，就是不仅不会显著地降低用户体验，同时还能反哺内容生态。”

B站内容最初主要来自于UP主生态，基于UP主的投稿，B站低成本地获取海量内容。但对于用户来说，在B站看到的内容是否来自UP主，实在并不是最主要的。就像人们去淘宝/京东购物不会过分关注是自营照样他营，是品牌照样淘宝商家一样。正由于此，B站可以在这个内容生态模子中针对用户需求提供更多样化的内容，包罗OGV内容，如跨年晚会、《风犬少年的天空》等等。基于此，B站就可以获取更多用户时间，以及对应的商业回报。

B、举世无双的社区生态。

B站起身于二次元社区，因此拥有怪异的社区气氛。B站通过怪异的“答题会员”模式，只有回覆对应的问题才气成为会员，看似增添了门槛，实则筛选了用户，保持了社区气氛。Q4，通过100道答题考试的正式会员数目破亿，同比增进51%。

用户圈层扩大可能会影响社区气氛，但准确的治理与运营手段，却能战胜这样的影响。答题会员第十二个月留存率超80%，人们担忧的“破圈”与“社区”气氛的矛盾在B站获得了解决。

C、举世无双的商业模式。

视频平台收入要么依赖广告（YouTube),要么依赖会员，要么两者都依赖，B站却形成了“四只现金牛”平衡的模式，不依赖单一模式，更康健。

对于互联网企业来说，用户利益、商家利益与平台利益往往是一个“不能能三角”，但优雅的商业模式，却可以在知足商家利益的前提下，反哺内容生态、提升用户体验。

B站一直沿着这条路在试探，不赚最容易赚的钱（如贴片广告），而是探索怪异的商业模式，这种延迟知足很难过，对整个生态来说有历久价值。

以广告这一商业化为例，虽然B站不做用户排挤的贴片广告，但Q4广告业务收入却到达了7.2亿，同比增进149%，整年广告营收同比增进126%，缘故原由在于B站探索类似于内容广告、IP营销这样的方式，在UP主、平台、品牌与用户利益间实现平衡。

2020年Q3 B站上线了花火系统，拉拢UP主跟品牌商，将UP主的创意跟品牌需求连接起来。在不滋扰用户体验的前提下，品牌营销需求、平台商业目的、UP主收入保障都获得知足。可以说，B站站着把饭吃了，这是很难过的商业化生态。用李旎的话说，“好的广告也可以是很好的内容，好的内容也可以是很好的广告。”正由于此，B站可以不用增添广告曝光滋扰用户体验的方式来获得更多广告增进，李旎也示意，2021年，B站暂时不会增添Ad load，而是会保持在5%左右。

综上，我们不需要将B站去对标奈飞或者YouTuBe或者爱奇艺或者快手，B站就是B站。看了最新财报，我加倍坚定地以为，千亿美元俱乐部，对B站也可能只是一个小目的而已，信赖时间很快会证实我所说的。