两度连任中国首富的大佬钟睒睒，最近可能会有点闹心。
能够问鼎中国首富，钟睒睒手握两大财富源泉，一个是瓶装水，另一个则是HPV疫苗——主营HPV疫苗营业的万泰生物是其麾下另一家上市公司。
自2018年九价HPV疫苗在海内上市，不仅疫苗在市场上求过于供，相关企业在资源市场上也是炙手可热，有“男子的茅台，女人的HPV疫苗”之称。
依附这一超级盈利，万泰生物自2020年上市以来，股价较刊行价翻了30多倍，市值最高到达1789亿元，持股比例高达75.15%的钟睒睒也因此身价暴涨。
但自今年4月以来，万泰生物荆棘不停，先是世卫组织专家组建议HPV疫苗接种一剂次引发市场担忧；接着对手沃森生物的二价HPV疫苗正式投放市场，GSK的二价HPV疫苗希瑞适在海内获批。
受到负面因素的影响，万泰生物的股价从今年4月的最高点201.3元/股跌至最低123.88元/股，跌幅跨越35%，钟睒睒的财富也在短短两月间缩水近450亿元。
种种迹象解释，海内HPV疫苗市场正在履历一场大变局：若是改为接种一针，则HPV疫苗市场规模将会大幅缩水；而随着更多的玩家涌入争取市场份额，企业之间的竞争也将加倍猛烈。曾靠首款国产HPV疫苗独享了两年市场的万泰生物，可能是现在变局最大的受害者之一。
没有永远的风口，也没有永远的低谷。当前HPV疫苗市场的盈利正在加速耗尽，“小甜甜”酿成“牛夫人”几成定局。
01
市场缩水
若是改为一剂，那么整个HPV疫苗市场规模至少将萎缩一半。
2006年天下第一个HPV疫苗问世，2016年我国才正式批准由GSK生产的二价HPV疫苗上市销售。
十年间，HPV疫苗在海内处于空缺期，因而积累了大量待引爆的市场需求，使得HPV疫苗成为行业内最被看好的热门疫苗品种之一。
典型的代表如默沙东的九价HPV疫苗，自2018年在海内上市已有四年，但九价HPV疫苗至今照样一针难求，甚至有消费者不惜搭上更多的时间和款项成本远赴外洋接种九价HPV疫苗。现在天下多个都会接种九价HPV疫苗仍然要靠摇号。
甚至“抱上默沙东大腿”的相关企业也随着“一人得道”。2018年5月，智飞生物成为了默沙东HPV疫苗的中国独家署理商，2020年智飞生物收入规模已达151.9亿元，是2017年的11.31倍，其中跨越80%的收入由HPV疫苗孝顺。
2019年万泰生物研发出了二价HPV疫苗馨可宁，成为了中国首个国产HPV疫苗，万泰也成为除默沙东和GSK外全球第三家HPV疫苗供应商。只管自2020年5月上市销售以来，万泰生物一直在提升产能，但海内市场仍然供应不足。
华西证券研报指出，现在海内9-45岁女性人群数目约为3.81亿人，HPV疫苗接种在适龄女性中的渗透率仅约7%。近期国家卫健委在新闻宣布会也示意，我国适龄女性HPV疫苗接种率较低。总体上看，我国HPV疫苗依然处于求过于供状态。
市场从无到有，极低的渗透率，广漠的市场空间，这些一直是资源市场看好HPV疫苗赛道的主要缘故原由之一。但今年4月WHO一纸官文却在摇动这一赛道的基本估值逻辑，也让一众HPV疫苗玩家瑟瑟发抖。
4月11日，天下卫生组织(WHO)在官网宣布新闻称，对于预防由人乳头瘤病毒(HPV)引发的宫颈癌，接种一剂HPV疫苗的效果与接种两剂HPV疫苗的效果相当。
这一新闻对于整个赛道犹如晴天霹雳。住手现在，海内已获批上市的HPV疫苗包罗万泰生物的二价HPV疫苗馨可宁、沃森生物的二价HPV疫苗沃泽惠、GSK的二价HPV疫苗、默沙东的四价HPV和九价HPV疫苗，后两者由智飞生物独家署理。这些疫苗都至少需要接种2-3剂次，若是改为一剂，那么全球的HPV疫苗市场规模至少将萎缩一半。
对于WHO的建议，各家厂家的亮相模棱两可。如万泰生物一方面并不否认WHO看法的权威性，但也示意一剂次现在仅为WHO推荐意见，尚未被中国羁系机构所接受，要在中国接纳一剂程序需要在中国开展临床试验，且经由药监部门批准后方可。
WHO方面也示意，在修订关于HPV疫苗接种的态度文件之前，迁就这些主要的政策转变与利益攸关方举行商量。
不外鉴于WHO对于整个HPV疫苗赛道决议性的影响力，在问题获得明确结论前，这一事宜将始终是悬在玩家们的头顶上的达摩克利斯之剑，也让玩家们未来的业绩显示和生长空间充满了不确定性。
02
竞争更卷
沃森生物用更低的价钱抢走了原本属于万泰生物的市场。
作为之前首款上市、也是唯一上市的国产HPV疫苗，馨可宁接纳了大肠杆菌手艺研发蹊径，成本远低于GSK的二价疫苗，因此得以独享了两年市场，也让万泰生物从中赚钱颇丰。
万泰生物财报显示，馨可宁在2020年的销售收入为8.7亿元，2021年高速增进到达57.5亿元，增速跨越560%。2021年万泰生物疫苗营业的毛利率更是高达92.55%。
不外，这一恬静的竞争名目很快也迎来了变数。
今年3月，沃森生物自主研发的二价HPV疫苗——沃泽惠获批，并于5月尾正式投放市场。虽然如前国家卫健委所言，我国HPV疫苗依然处于求过于供状态，但新对手的涌入和产能的提升，很有可能带来价钱的下跌，甚至不清扫价钱战的可能。
6月初，南京市二价HPV政府采购效果的宣布，就给市场带来了HPV疫苗竞争加剧的担忧。采购效果显示，沃森生物以246元/支拟中标价钱中标2.24万支的量，万泰生物则以329元/支拟中标价钱中标0.96万支的量。也就是说沃森生物用更低的价钱抢走了原本属于万泰生物的市场。
对此，万泰生物指出，其二价HPV疫苗自上市以来，主要供应自费市场，各地方政府自主针对特定岁数段免费自愿接种的采购量占对照小（2021年政府采购量占比为1.5%），对于公司的营业收入影响有限。
但从股价显示来看，资源市场仍对行业竞争的加剧示意担忧。一方面，国家卫健委正在对HPV疫苗接种纳入国家免疫设计举行统筹研究，未开可能会逐步推广适龄人群HPV疫苗接种。一旦纳入到免费设计，HPV疫苗可能就要面临降价，会影响到万泰生物的利润率。
另一方面，除了已上市的沃森生物的沃泽惠外，现在海内另有17款正在举行临床实验的HPV疫苗，包罗9款HPV九价疫苗处于临床Ⅲ期实验阶段。根据普遍进度，它们最早预计在2025年左右投入市场。
因此对于整个行业而言，“躺着赚钱”的盈利期可能只剩下3-4年左右的时间。随着竞争对手的加入，行业的利润率可能会受到影响，市场份额也可能被新玩家侵蚀。
需要指出的是，HPV疫苗的“价”指的是所针对病毒型其余数目，接种疫苗的价数越高，预防的HPV型其余笼罩面越广。
虽然二价HPV疫苗可预防约70%的宫颈癌，但仍有不少消费者选择守候4价和9价疫苗，另有少部门会选择接种完二价后继续接种九价。因此有看法以为在以自费为主的海内市场，二价HPV疫苗具有一定的过渡性，未来相关市场可能会萎缩，而四价、九价HPV疫苗或更具发展性。
03
前置壁垒
默沙东也已经依附先发优势享受了HPV九价疫苗品种长达10年的最丰盛的盈利。
从默沙东九价HPV疫苗的“自然垄断”，到万泰生物二价HPV疫苗的躺赚，再到现在市场对于HPV疫苗市场竞争加剧的担忧，这背后反映出疫苗行业的特点——前置壁垒。
统一个疫苗品种，先行者如入无人之境，能够吃到大肉；少数几家共存时还属于盈利期，可以喝点汤；越往后竞争越充实，玩家们越难赚钱，只剩下残羹冷炙。
默沙东的四价和九价HPV疫苗划分于2006年和2015年在外洋上市，又划分于2017年和2018年引入中国，一直到今天仍然处于一针难求的状态。
2021年，默沙东的Gardasil系列HPV疫苗的全球销售额到达56.73亿美元，首次成为全球最脱销非新冠疫苗产物。阻碍其占领全球市场、扩大营收规模的，并非哪一个竞争对手，主要照样供应跟不上的问题。要供货给全球70多个国家，导致其每年能分配给中国市场的量也相对有限。
即便到2025年首个国产HPV九价疫苗投入市场掀起价钱战，默沙东也已经依附先发优势享受了HPV九价疫苗品种长达10年的最丰盛的盈利，这是市场对于先行者的夸奖。
从投资角度看，一样平常新型疫苗的研发周期通常需要10到15年的时间，研发成本奇高，装备与生产园地的投资伟大，且需要遭受不小的研发风险，一旦失败，所有的前期投入都市吊水漂。没有前期的不停投入和创新，也就不会有后期的发作。
在海内市场，万泰生物的馨可宁在乐成上市之前也履历了18年的研发周期，才终于成为第一款国产HPV疫苗。虽然其未能像默沙东一样形成“自然垄断”，但也可以通过价钱优势打开外洋市场。
去年10月，万泰生物生产的国产二价HPV疫苗馨可宁正式通过了WHO的PQ认证。今年5月，馨可宁正式获得摩洛哥国家卫生和社会保障部的上市允许批准。这意味着，首富的疫苗生意将要更多做到外洋了。
“种一棵树最好的时间是十年前，其次是现在”，这句俗话也异常适合形容疫苗赛道。行业风口虽然主要，但往往难以持久，也难以踩准。而唯有耐久的研发和手艺积累，才气厚积薄发，缔造出最大的盈利。