▎面临越来越挑剔的玩家以及不能忽视的财政风险，公司能否打造出新的爆款游戏，或许是个不小的挑战。

11月25日，中旭未来递表港交所，拟冲刺主板上市。但相较于中旭未来，公司旗下运营游戏“贪玩游戏”似乎更为人熟知。2017年，张家辉依附着魔性的广告词“我系渣渣辉”、“是兄弟就来砍我”等广告词一举带火了游戏“贪玩蓝月”。

在明星代言的光环之下，中旭未来的业绩确实现了高增进。但与传统认知不符的是，中旭未来的游戏营业并没有想象中那么赚钱，公司“烧钱”换流量的方式颇为市场诟病。虽然中旭未来也做了潮牌和米粉等创新营业的实验，但现在尚处于试探阶段。而在此之外，公司的多项财政数据还存在隐忧，这些都给中旭未来之后的生长蒙上了一丝不确定性。

毛利率与净利率相差近10倍

果然资料显示，中旭未来公司主要以“贪玩游戏”品牌运营互动娱乐营业。自2015年确立以来，公司已提供及运营259款网页及移动互动娱乐产物。停止2022年6月，中旭未来运营及营销的互动娱乐产物已累积2.74亿名注册用户，平均月活跃用户达940万名。过往纪录时代，每名付用度户月均收入为397.4元。

从往期数据来看，中旭未来的平均月活跃用户、平均月付用度户、月均付用度户整体出现增进趋势。凭证弗若斯特沙利文的数据，按2021年收入计，中旭未来是中国第五大移动游戏产物营销及运营平台。可见，公司在海内的游戏市场照样具备一定实力的。

从营收上看，中旭未来的业绩整体出现颠簸上升的趋势。招股书显示，2019-2021年及2022年上半年，公司营收划分达30.07亿元，28.72亿元，57.36亿元及45.36亿元，同期公司净利润划分为8315万元、-13.01亿元、6.16亿元及3.38亿元。对于2020年泛起的巨额亏损，公司注释称，主要是由于支付雇员的一次性以股份为基础的薪酬18.16亿元。

不外，值得注重的是，在上述讲述期内，中旭未来在销售及分销上的开支划分为23.93亿元、19.17亿元、38.51亿元及30亿元，划分占各时代总收入的79.6%、66.7%，67.1%及66.2%。

据领会，中旭未来的销售及分销开支主要包罗营销及推广开支，主要为向相助网上媒体平台支付的网上流量获取费、线下营销开支及明星代言费，以及销售及营销职员相关的薪金等等。钛媒体APP注重到，除了张家辉之外，公司的产物代言人还包罗孙红雷、甄子丹、陈小春、刘亦菲、江疏影等热门明星。

虽然明星的加持为中旭未来带来了可观的流量，但由于较高的销售用度率，导致公司在讲述期内的净利润率划分只有2.8%、-45.3%、10.7%及7.5%。根据今年上半年的数据，在A股和港股等40家游戏行业的上市公司中，公司的净利率排在靠后位置。

与净利润形成鲜明对比的是，2019年-2021年，中旭未来的毛利率划分为87.3%、84.9%和82.6%。今年上半年，中旭未来的毛利率为74.8%，公司的毛利率水平和净利率相差了近10倍。此外，钛媒体APP发现，只管中旭未来的毛利率显示尚可，但整体也出现了下降趋势。

对此，中旭未来注释称，今年上半年毛利率削减，主要由于在联运模式下营运的游戏产物发生的收入占总收入的百分比增添。据领会，讲述期内，中旭未来自营模式下运营的游戏产物的毛利率划分为95.1%、95.6%、94.9%及95.2%；同期，联运模式下运营的游戏产物的毛利率划分为48.9%、27.8%、24.1%及20.1%，下滑趋势较显著。

而两者毛利率差异云云大，主要由于成本的影响。据领会，今年上半年，联运模式的销售成本占总销售成本的82.5%，主要是在该模式下，公司需要向相助分销渠道支付大额佣金。对此，公司也注释称，与若干相助分销渠道的相助增添，该等渠道有权获得较高的总流水账额分成比例。也就是说，公司现在正接纳牺牲毛利率的方式，来提升业绩规模。

除了游戏还卖潮牌和米粉

从招股书提供的信息来看，中旭未来的收入主要泉源于两部门：一部门是互动娱乐营业，主要是营销及运营游戏产物；另一部门是创新营业设计，收入主要来自于销售自家品牌的米粉产物等。钛媒体APP领会到，近两年，公司孵化了快餐食物品牌“渣渣灰”，以及潮玩品牌“Bro Kooli”。

其中，“渣渣灰”于 2020年底孵化及确立，设计为快餐食物品牌，专注快餐米粉。停止最后现实可行日期，渣渣灰已于中国20多个省份销售，笼罩约16900家线下门店。而Bro Kooli于2021年刊行，是一款以西兰花头大叔为形象的潮水玩具，设计定位为“养生潮水”的观点。这一品牌有一系列盲盒产物，一样平常有跨越12款差其余设计。

今年年头，中旭未来还宣布进军元宇宙，投资开发Project Z项目——面向Z世代融合了NFT的潮玩游戏平台，设计搭建元宇宙社区，让IP、潮玩、品牌、商品以及粉丝在社区内毗邻，配合缔造新的经济。其中，Bro Kooli盲盒就是作为“试水”发售。

招股书显示，中旭未来的创新营业于2021年、2022年上半年，创新营业设计发生的收入划分为3032.8万元、6677.1万元，2022年上半年较2021年增进120.2%。但整体而言，创新营业设计收入规模小，今年上半年占总营收的比重仅为1.5%。

招股书显示，中旭未来本次召募资金最主要的设计就是用于增强互动娱乐营业和创新营业设计，以进一步扩大品牌矩阵。可见，创新营业成为中旭未来往后的一大看点。但不外无论是餐饮照样潮水玩具，其所处赛道竞争都十分猛烈，对于公司来说，要想复制游戏上的乐成，并不是一件易事。

招股书中“隐忧”不少

在翻阅招股书后，钛媒体APP还发现，中旭未来现在的客戶集中度较高，其五大客户孝顺收入最多时达95.2%。讲述期内，中旭未来的五大客户划分孝顺总收入的约78.9%、92%、95.2%及80%，其中*的客户划分孝顺了总收入的40.9%、48.6%、43.9%及38.9%。

招股书显示，中旭未来与五大客户保持营业关系的平均年期为5年，但公司无法保证公司的主要客户不会改变营业局限或营业模式、将继续保持其市场职位和声誉、不会住手谋划或不会遇到谋划或财政难题。

前段时间，暴雪和网易突然宣布“分手”引起市场哗然，而在署理暴雪游戏的14年中，网易已生长为海内仅次于腾讯的第二大游戏公司。只管网易旗下拥有多款自研游戏，但失去暴雪，对网易游戏的业绩照样会造成一定的晦气影响。

而停止今年上半年，中旭未来的自营模式以及联营模式的授权游戏占比到达84.58%，其中，现在重点运营的5款标志性游戏，除了“古云传奇”为自有，其余四款“原始传奇”“热血合击”“国战传奇”和“怒火一刀”均为授权运营。

也就是说，差异于网易，在客户度集中度较高的风险下，一旦中旭未来丢失了某一游戏开发商的营运营业，就会对公司的谋划业绩带来较大袭击。

此外，停止2022年6月尾，中旭未来应付票据高达48.58亿元，较期初增进41.96%，已跨越当期营收，一年内到期的银行乞贷6.33亿元，较期初大增6倍。同期，公司现金及现金等价物只有2.92亿元，较期初下滑57.86%，短期存在偿债风险。

在资金的压力下，中旭未来还涉及未缴纳足够社保、公积金的问题。招股书显示，2019年至2022年上半年，中旭未来社保、公积金未付款合计划分为690万元、拨回410万元、2080万元和1760万元。因此，在招股书中，公司示意，凭证相关执法律例，中旭未来可能须在划定限期内缴纳所有未付社会保险费供款，按社会保险费到期日起未付金额逐日0.05%收取滞纳金。倘未于划定限期内支付款子，主管部门可能会进一步对其处以逾期金额一至三倍的罚款。对此，钛媒体APP试图联系公司领会更多情形，但停止发稿，并未获得回复。

不能否认的是，依附着病毒式的营销方式，中旭未来在游戏市场上获得了不能忽视的职位。但面临越来越挑剔的玩家以及不能忽视的财政风险，公司能否打造出新的爆款游戏，或许是个不小的挑战。