从2020年最先，SHEIN就多次传出即将IPO的新闻，克日，SHEIN再次被曝出设计于今年IPO的新闻，这似乎是最靠近真相的一次。

在这则新闻背后，SHEIN交出了一份不错的成就单：公司2022年收入为227亿美元，同比增进52.8%；GMV约为300亿美元，同比增进50%；净利润达7亿美元，同比下降36%。

同时，SHEIN也备好了冲刺上市的团队：约请Bear Stearns前投资银行家Donald Tang担任其执行副董事长，助推SHEIN赴美IPO，以及前软银COO Marcelo Claure，继北美市场之后，助推公司在拉美市场再下一城。

在出海电商领域，SHEIN一直是闷声赚钱的代表。这个主打快时尚性价比女装的跨境电商品牌，于2013年6月完成A轮融资，彼时估值为500万美元，到2022年4月完成F轮融资，用了9年时间把估值翻了2万倍，到达1000亿美元。

但在外界看来顺风顺水的SHEIN，近期泛起了“疲态”：一是被曝出在即将IPO的前夜追求新一轮融资，估值为640亿美元，较岑岭期跌去三分之一；二是在2020年之前，SHEIN延续8年营收增速超100%，2022年首次泛起营收增速下滑、利润下跌的情形。与此同时，克日拼多多跨境电商平台Temu在美国超级碗竞赛中投放了广告，用“低价”在SHEIN的焦点市场抢夺用户的野心昭然若揭。

一位业内人士剖析，在经济下行和行业竞争加剧的大环境下，SHEIN售价和成本基本牢靠，供应链模式没有太大突破，新市场拓展遭罹难题，SHEIN高速生长的节奏将遭遇挑战。

SHEIN“抢滩”拉美，骨头难啃

1月31日，SHEIN在Twitter上官宣了前软银COO Marcelo Claure的加盟，示意Claure将成为其拉美区域的营业主席，主要职责是监视SHEIN在拉美区域的战略和股权事务。此外，Claure小我私人还将向SHEIN投资1亿美元。

此举被外界视为SHEIN周全结构拉美市场的标志，然而Claure并没有在Twitter上与SHEIN举行互动和回应，只在统一天宣布自己会将下一阶段的投资重心放在支持拉美的公司与创业者上。

在外界看来，Claure更像是公司请来的拉美市场“祥瑞物”和“通行证”，不外有一件事是异常确定的——SHEIN正在攻入拉美市场。

图源 / SHEIN的Twitter官方账号

早在去年3月，SHEIN就在巴西开放了第三方平台模式，允许巴西本土的商家在SHEIN平台开店，目的是缩短交货时间，厚实供应链。

小红书博主“Katchen_出海营销日志”告诉开菠萝财经，2020年左右SHEIN就最先结构巴西和墨西哥的KOL运营，找大量中腰部网红互助种草，曝光度提高后，再请当地明星助推品牌着名度。“KOL们的互助意愿很强，由于彼时其他品牌还没有触到达他们，他们对‘大码友好’的SHEIN的接受度也很高。” 

凭证Data.ai数据，今年1月，SHEIN的下载量在巴西Google Play&iOS商铺*，跨越Shopee和美客多。另据媒体报道，2022年SHEIN在巴西的营收达80亿雷亚尔（约合105亿人民币），占有了当地时尚电商50%的份额，年增进率300%。

在多位行业人士看来，海内主流跨境电商平台先后将眼光瞄准西欧、东南亚和中东，拿下了一定市场，但拉美和非洲市场另有待开发。

“相比之下，拉美市场人口规模大，但品牌竞争还不猛烈、用户超前消费意愿更强、获客成本和人力成本更低。更主要的是，巴西是金砖五国之一，是全球第五的棉花产地，有服装质料供应优势。”供应链资深从业者林梦龙称。

除了本土电商美客多和传统电商亚马逊之外，SHEIN、TikTok、Shopee等新兴渠道也都加入了拉美战局。

不外，拉美市场这块蛋糕并没有那么好啃。

其中*风险在于地缘政治风险，一位靠近SHEIN的投资人张琳指出，SHEIN就曾因此在非洲市场遭遇下架，熟悉拉美市场的Claure的加入，或许能助公司一臂之力。

清关手续庞大和物流配送成本高，也是拓展拉美市场的难题之一。林梦龙指出，以巴西为例，巴西对于跨境电商的关税较高，现在起征点50美元、关税60%(按入口CIF计)。巴西的清关手续也较为庞大，耗时普遍为7天左右，而从中国出发通例渠道派送需40-60天，中央需要转飞，丢包的几率较大。

另外，巴西目的地末尾的派送统一为邮政，配送时效和效率将会拖SHEIN订单交付的后腿。退货问题也是难题，需要消费者先退到邮局，然后再统一放置取走并处置，这同样为售后处置服务打了折扣。

SHEIN的ODM供应商陈峰也指出，虽然巴西当地的竞争不强，出单率很高，但物流问题一直很难明决，由于物流时间过长，导致客户的退货率升高，且丢包率也很高。他考察到，许多华人都更愿意在巴西当地开档口和实体店售卖衣饰。

千亿估值蒸发360亿美元，

SHEIN怎么了？

与SHEIN新人事任命一同引发关注的新闻是，SHEIN正在追求IPO之前的最后一轮融资。

今年1月有媒体报道称，SHEIN正在洽谈一笔约30亿美元的融资，估值为640亿美元，较此前估值峰值缩水约三分之一。此时距离该公司估值突破1000亿美元仅已往9个月。

开菠萝财经领会到，2022年SHEIN就有老股以400亿-600亿美元的估值举行生意。“老股生意的频仍，对于一家还没上市公司来说，不是一件坏事情，说明有流动性，另有人看好这家公司。不外这个价钱也证实，SHEIN的千亿估值，在部门老股东看来‘虚高’。”凯尔特创投亚洲合资人陈洁称。

现在SHEIN的估值回落到640亿美元，真的如市场所言是“跌下神坛”吗？

实在，从财政模子来看，曾经的千亿估值掺杂了不少市场情绪赋予的泡沫。

已往三年，SHEIN的GMV增速平稳，但收入增速逐年下滑。凭证公然数据显示，其2020年GMV达近100亿美元，2021年约200亿美元，2022年约300亿GMV。同时，SHEIN在2020年的收入到达100亿美元，同比增进211%；2021年收入到达157亿美元，同比增进57%；2022年营收达240亿美元，同比增进52.8%。

“现在640亿美元的估值，根据2022年240亿美元的收入算，是2.7倍PS；已往1000亿的估值，根据2021年157亿美元的收入估算，PS高达6.4倍，这自己就是很疯狂的。”陈洁称。

在陈洁看来，给SHEIN640亿美金的估值，也是一个不低的数字。“由于一样平常高利润的企业，用高PS估值才合理，投资人给SHEIN高估值是在‘赌’它的高发展性。”他对比剖析称，SHEIN净利率约为6%，低于ZARA的11.7%和优衣库的12.37%，而ZARA母公司Inditex和HM的市值总和，耐久稳固在千亿美元左右。

张琳示意，从公司的生长历程来看，此轮估值下降恐为“降价融资”。凭证SHEIN的演示稿显示，公司2022年依旧盈利，利润到达7亿美元，但较2021年的11亿美元有所下降。在收入增速和利润双降的情形下，SHEIN还得大肆举行全球化扩张，面临Temu等对手的竞争，同时还需要完善供应链和配送仓储的结构，在上市前，公司仍需要重大的资金支持。

从行业情形来看，跨境电商领域的其它公司市值也都泛起了下滑，甚至对比之下，SHEIN的估值缩水幅度还对照小。2022年11月，跨境电商“子不语团体”于港交所上市，现在市值24.80亿港元，距离上市首日42.25亿港元的总市值跌去70%。

从2020年最先，SHEIN就多次被曝出赴美IPO的听说，近期有新闻称，SHEIN设计于今年晚些时刻举行IPO。多位业内人士示意，SHEIN一直在做难度很高的供应链整合，此次估值回落到正常水平之后，生命周期会更长，也有利于公司的IPO历程。

SHEIN另有三浩劫题

在上市之前，SHEIN至少另有三浩劫题待解：转做第三方平台效果有待考察、供应商被“透支”，以及快时尚公司都将面临的ESG应对难题。

现在SHEIN官网显示，其拥有10个自有品牌。从去年起，SHEIN就最先实验突破原有的营业模式，转为第三方电商平台模式。开菠萝财经领会到，对于SHEIN不生产的品类，其选择开放给第三方，一最先思量过类似于天猫模式和寄卖模式，但出于履历和效率的思量，最后内部倾向于寄卖模式。

引入第三方卖家的行为很好明白，可以辅助SHEIN进一步扩大客户群并厚实品类，本土商家的入驻还能缓解跨境物流的压力，行使当地的资源自产自销，削减跨境的税务影响、削减处置关务的手续、减轻合规压力等。

SHEIN官网显示的自有品牌

“SHEIN此前一直在做更可控的事情，一旦开放第三方模式，效果有待考察。”陈洁注释称，焦点在于品牌方与SHEIN互助的意愿强不强，平台内自家品牌与第三方商家之间的流量若何平衡；另外，有能力的卖家都想做DTC品牌，平台若何与品牌确立焦点信托感，取消他们的挂念，也是一浩劫点。

张琳还指出，SHEIN的野心或许不仅于此，凭证公司的现有步骤，是想从已往DTC电商 海内服装供应链的模式，转型玉成球内陆化 全渠道的模式。例如，北美基本盘之外，在巴西市场走第三方平台模式，在日本市场做线下零售店，另外在美国设计结构三个配送中央，在波兰和多伦多设立客栈。

作为供应链运营和物流优化的必经阶段，林梦龙看好SHEIN花重金在多国落地仓配，稀奇是欧盟和美国等国家区域收紧小额包裹免征入口增值税待遇，跨境物流成本上升的条件下，这一动作有利于提升效率、优化成本。而难点是，若何选择合适的落地地址以及数目，才气有用笼罩响应区域。

SHEIN追求营业模式的转型并不令人意外。无论是做平台照样配仓储，焦点目的都指向了“供应链多元化”这一焦点目的。

只管SHEIN在供应链运营上的口碑不错，但在业内人士看来，其运营模式在某种水平上会把压力转移给供应商，导致部门供应商的透支。

陈峰示意，对于供应商来说，跟SHEIN互助，利益是订单稳固，回款周期可控（从7天至30天不等），但需要让渡一部门利润。“平台压价太厉害了，会找报价更低的供应商来做。平台压供应商，供应商就会去压质料商，现在（自己）工厂一件衣服的利润基本在3元左右。”

跟ODM供应商比起来，OEM供应商还面临更大的库存风险。陈峰举例说，一位OEM供应商一个月能出5-8万件货，月流水约有200万，但扣掉库存成本就亏了。

多位业内人士称，在初创阶段，SHEIN就能够捉住自身特质并攻克供应链难题，解释SHEIN的治理层眼光是清晰的。但面临上市历程，SHEIN还需要处置自身的遗留问题，包罗外界对设计版权、爆款剽窃、ESG（环境、社会和公司治理）问题等提出的质疑。

谈到ESG，林梦龙称，“Zara母公司Inditex每年的年报，往往有半数篇幅都谈判及ESG的解决方案。环保问题一直都是这类快时尚品牌所需要面临的问题，尤其是为了追求快速上新、占领市场导致的太过生产和太过虚耗行为，为许多类似企业招来过指斥的声音。”

*应受访者要求，文中陈峰、张琳为假名。