作为高科技行业的代表之一，现在面板正在复制煤炭、钢铁等传统产业曾上演过的“供应侧改造”。

已往几十年里，面板行业自己重资产、长周期、高成本的特征被投资者所熟悉，因此这个行业的周期属性被更多关注。但其高毛利、高科技、高生长的一面，则相对较少被感知到。

现实上，现在面板产业的谋划环境，与供应侧改造前后的煤炭、钢铁行业有类似之处。

供应侧改造之初的煤炭行业，包罗中国神华、陕西煤业等行业头部企业在内，险些全都在面临收入增进、盈利能力等多方面的问题。例如现在在资源市场中风景无限的中国神华，也曾面临营业收入延续两年负增进，一年个位数增进，连年巨亏的逆境。

类似的尚有钢铁。2016年供应侧改造开启后，通过吞并重组和镌汰落伍产能，行业集中度不停提升，降生了宝武钢铁、河北钢铁这样的行业巨无霸。随着行业低端产能不停镌汰，行业企业的谋划数据、资源市场股价显示，都泛起了强势的回升。

面板行业曾经的重周期属性，一度与煤炭、钢铁等传统行业相似——行情好的时刻行业暴赚，行情差的时刻人人一起亏。一荣俱荣，一损俱损。

但现在在中国面板行业产能累积*、应用局限最广的LCD领域，供应与需求之间的天平正悄然倾斜：三星、LG、JDI和台厂友达光电等已经退出或明确示意关闭LCD产线，而盈利能力更强的大尺寸LCD，在京东方、TCL企业集中投建高世代线后，行业集中度极高。

玩家削减，企业议价的能力将会增强，过往周期循环事态的动因正在削弱。“供应侧改造”的深入，已经在重新改写面板企业的投资逻辑。投资者若是继续用重周期的投资逻辑去审阅这个行业，最终生怕将会被现实所教育。

01

闯进“新天下”大门

一条明线，一条暗线。

“中国面板行业天天追先进，天天不先进。”十多年前，中国液晶面板企业经常沦为反面课本，京东方等头部企业由于耐久高强度投资陷入亏损，被外界指摘是屡见不鲜。

彼时的外资企业仰仗手艺专利和品牌优势，对中国企业举行战略压制和系统性封锁。一轮轮的卡位战中，中国企业一度只能在巨头死后苦苦追赶。但经由近20年的演变，中国已经在这个舞台上占有*C位，在手艺、规模、治理等多维度处于天下领 先水平。

得益于京东方、TCL华星等中国企业的强势生长，2021年，中国终结了韩国公司在这一要害领域长达17年的霸主职位，并在今后继续保持领 先。

泉源：Omdia

从日本称雄，到日韩争霸，到台湾崛起，再到中国*。20年，中国企业在这个关系国家信息产业命脉的领域斩获天下第 一。这件事有一条明线，一条暗线。

明线在于，中国企业在和日韩台湾企业的竞争中大获全胜。暗线则在于，战胜日韩企业的历程，自己就是一场“供应侧改造”。许多投资者看到了中国面板企业的乐成，却忽视了乐成之后，行业周期属性将逐步弱化，从而进入到延续稳固盈利的新周期。

也就是说，投资者通常只关注到产业转移的明线，而忽视了那条产业演进逻辑的暗线。这造成的效果就是，资源市场认可当前龙头企业的强势，但投资者普遍仍在以传统的重周期眼光看待面板行业，以为其仍难逃走周期灾难，对于行业名目集中引发的周期弱化选择性忽视。

要知道，在2023年上半年，京东方、TCL华星、HKC（惠科）三家中国公司占有行业TOP3，市场份额靠近70%，掌控了这个行业的*话语权。

外部看，若是不是疫情带来的居家消费需求发作，以及美国为首举行的量化宽松刺激政策，三星等日韩台企业退出的脚步原本会更快，中国企业三强鼎立的名目也会更早来临。2021年行业大幅反弹掩饰了后进产能的缺陷和问题，到2022年潮水退去后，日韩台企业最先加速退出。

行业内部看，各大企业的大尺寸TV面板产能基本住手扩建。需求端，大尺寸市场的需求延续恢复。三方叠加下，行业的周期颠簸已经最先收敛。

这意味着面板行业，将很快进入到一个全新的盈利周期之中。这是一个不再有大量竞争对手搅局，也不再那么卷的“新天下”。

02

刺破周期循环

现在的面板行业对于新玩家已经异常不友好了。

自本世纪初从CRT跨入LCD后，主流显示手艺泛起了一轮接一轮的“军备升级”，新的产线通过更大的玻璃基板享有更高效的经济切割优势，同时在光照装备精度上的迭代也使终端产物具备能耗、色彩方面的竞争优势，这极大的促进了行业提高与消费者体验。

然而，从G1到G10代线的产业升级，始终围绕着LCD这条主线手艺。从手艺降生到稳固量产，行业已履历了足够的时间和实验；从市场和用户选择，综合规格体验以及成本需要的制造能力也已经规模化和固化。主流显示手艺已进入微迭代时期。

而且，随着高世代线的投产，行业的投资金额也正变得加倍重大，动辄450多亿的规模让张望者望而却步。现在G11所对应的玻璃基板面积已经近10平米，厚度0.5mm，这对上游供应商的运输或者配套建厂都提出了严苛的要求，“扩建更高世代线”在行业内也成为鲜有人谈及的趋势。

新东方挨过「最难关」

再从现有面板玩家的利润表上看，折旧成本是不得不思量的“大头”，而且随着新产线投资落地，折旧占比会随之提高。但当行业进入成熟期，先发玩家的存量折旧会提前到期，在手艺微迭代的条件下，对厥后者更有成本优势。因此对于厥后者来说，投资和回报之间的经济账并不划算。好比，京东方仅2023年第 一季度折旧金额约80亿元，对于任何一家想要进入该领域的企业来说都是个异常忌惮的数字。

无论是主观方面临投资回报率的考量，照样客观方面的行业生长纪律思量，新玩家进入面板行业都已经异常难了。

而且，一些曾经对垒的对手，现在已变为新的竞合关系。最典型的就是在2020年，TCL华星收购了三星在中国*的面板厂60%的股权以及模组厂。现现在TCL华星、京东方也是三星电视和高端手机的主要供货商。

行业之间“打打杀杀”的关系，最先酿成多条理的相助关系。

与此同时，产业名目转变动员整个配套供应链整体向大陆迁徙，如模组、偏光片、玻璃等等，不仅实现了自主可控，更出现出供应链整体的强盛之势。现在中国大陆显示专用质料本土化金额及自给率已到达近6成，以偏光片为例，2023年中国厂商偏光片产能规模已经跨越全球50%，显示驱动芯片、液晶、玻璃基板等相关产能也延续向大陆集中。上游供应链的国产化率提升，使得大陆面板厂商的竞争优势进一步牢固。

整体上看，如前文所言，产能出清后的煤炭、钢铁的“供应侧改造”，形成头部企业主导的竞争名目。从这些行业的现真相形来看，市场洗牌后名目重塑，周期颠簸会转向常年温顺增进的态势。

此前面板价钱的颠簸凶猛，背后泉源是“理论产能与需求的错配”。面板产线的建设成本动辄上百亿，建设周期可达数年，相对当下的需求，其产能释放存在滞后性，具有显著的“牛鞭效应”。然则当行业名目固化之后，整个行业最先以需定产的新模式，追求“现实产能与需求的适配”。

现在面板行业的龙头都是中国企业，前三名手握70%的市场份额，已往多年大起大落的市场冲刷，也让行业玩家急切盼望回归理性稳健增进的轨道上，这与当下政府的指导偏向高度契合。对于企业、行业和国家科技战略的推进，也都大有利益。

综合起来看，无论是客观市场转变，照样主观的企业意识，面板都将迎来周期弱化、盈利强化的临界点。新的行业环境已经要求企业将稳固延续盈利放在头等位置。头部企业更好的谋划显示，以及资源市场上企业股价市值更好的显示，已经是可以预见的了。

03

击碎估值枷锁

当下就是不能多得的“播种期”。

差异于手机、PC、Pad等消费电子，TV有观影体验要求但却没有便携式的限制，产物价钱弹性低，需求相对稳固，每年也有10%的稳固替换需求。

电视年度出货量颠簸率较低，消费者对价钱的敏感度较为“钝化”，近十年来稳固在正负6%以内颠簸。即便在号称“消费电子隆冬”的2022年，电视出货量下滑也在4%以内，昔时智能手机下跌了11.3%（IDC数据），PC则骤降16.2%，创下了史上年同比*跌幅。

现在，大尺寸液晶电视面板市场已处于触底反弹后的稳固盈利期，这意味着行业头部企业将在未来延续受益。而且大尺寸面板的盈利并非短期发作，而将是耐久延续。

在大尺寸的动员下，不到一年的周期调整后，TCL科技的中报已经扭亏为盈，二季度更是实现归母净利润8.9亿元，半导体显示营业环比一季度减亏21.5亿元，而刚公布的三季报中，半导体显示营业已实现单季度18.2亿元的净利润，季度一致到环比均大幅改善。

与此同时，LCD领域也泛起结构分化，随着消费者对大尺寸电视的需求提升，55吋及以下尺寸需求被65/75/80 吋等更大尺寸的大幅增进所替换，这些都说明TV面板大尺寸化的历程仍在加速。今年 5 月，电视面板出货加权平均尺寸首次跨越了 50吋 ，创历史最高纪录。Omdia 的研究更是指出，市场对更大尺寸追求的趋势不能逆转。

从价钱涨幅来看，2月以来55吋及以上TV面板价钱普涨20%以上，其中55/65吋面板年内涨幅已超50%。可以看出，尺寸越大，涨幅更猛。

大尺寸面板“量价双升”动员行业整体回暖，作为大尺寸液晶面板的龙头，TCL华星是上半年TOP3中*做到出货量和出货面积都增添的企业。现在，TCL华星55吋及以上尺寸产物面积占比提升至79%，55吋和75吋全球第 一，65吋全球第二，无影屏和120HZ等高端电视面板市场份额稳居全球第 一。

现在TCL华星的营收中有六成来自信尺寸产物。凭证价钱平均涨幅推断，公司大尺寸面板营业将至少带来20个点左右的毛利率改善。

价钱和折旧直接关系到面板厂商的经济效益，价钱反弹的同时，产线折旧逐步到期，双向奔赴，盈利回升，现金流好转。2022年，TCL科技现金及现金等价物到达336.76亿元的历史新高。同时，其谋划流动发生的现金流量净额也出现日益好转迹象，今年前三季度提升27.5%，到达161.4亿元。

可以预见的是，由于未来面板企业的竞争压力减缓，其毛利率水平将逐渐向繁荣周期的数据靠拢，这意味着其产物价钱、盈利能力的“科技属性”都将加倍显著，财政数据和估值水平都更像科技公司。这对于投资来说是一个相当有诱惑力的事情。

而在此前的资源市场上，面板指数近五年来的PB一直处于1-2倍的区间内，历史上也罕有跨越3倍的情形。强周期和过重的资源支出，一直在压制着资源市场劈面板行业的想象空间。

另外一个对投资者来说异常友好的事实，是历史上面板双雄京东方A和TCL科技都保持着慷慨的分红老例。近五年其现金分红和净利润的比值均跨越20%，上市以来，京东方共计分红超190亿元，TCL科技也有120多亿元。从股息率来看，高于平安银行、宁波银行等股份制银行，但两个行业的资源开支水平完全不能同日而语。

专业投资者都知道，巴菲特选股最主要的尺度之一，就是能够在经济周期中经受住时间磨练，且*能提供高股息的企业。持有耐久稳固股息收入的股票，代表投资者可以获得一份抵制行情颠簸的“平安垫”。不确定性增强的宏观环境下，企业盈利能力的增进、现金分红的数字和稳固性，都是耐久投资者加倍关注的主要指标。

当前，京东方和TCL科技两家企业无论是PB照样PE都仅有10%左右的历史分数值，处于历史底部区间。可以预见的是，其估值将随着企业盈利水平的提升而提升，这将吸引更多生长型投资者的眼光。而其高股息特征，也有助于提升对保险、产业基金等长线大资金，以及更多价值型投资者的吸引力。

总结起来看，以TCL科技为代表的面板企业正在迎来“新故事”，并逐渐替换掉原有的“旧头脑”。其现金流好转、分红金额的延续提升，都可以进一步改变其在投资者心目中的传统形象。

这些令人兴奋的预期也许率将在不远的未来发生，而当下，就是不能多得的“播种期”。