2020年9月8-10日，由中共西安市委、西安市人民政府主理，西安市金融事情局、西安市科学手艺局、西安市投资协作局、西安高新手艺产业开发区治理委员会、清科团体承办的“2020环球创投峰会”在西安隆重举行。本届峰会以“重构与重生”为主题，资本 产业为头绪，驻足环球视角，探究新经济时代股权投资升级新体式款式。
会上，香港生意业务所董事总经理、首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家巴曙松传授缭绕《环球金融大变局与资本市场生长的新动力》宣布了主题报告。
以下为演讲实录，经编辑整理：
人人能够看到，这三天美国科技股市有异常大的调解，前六大科技股三天差不多跌了一万亿美圆。2020年以来环球资本市场一般以为这一轮美股上升的动力主假如这几个科技股，这类观点，短时刻来看不能说完整不对，然则放在更长的时代考核，新旧经济的转型，和新经济与旧经济的分化，并非2020年入手下手的，早在疫情之前这个分化趋向已入手下手了。
这类新旧经济的分化陪伴着中国和环球经济增进动力的转换历程，能够有多种考核角度。具体来讲，A股内里，以及在香港、美国等外洋市场上市的中资股内里，从哪一年入手下手新经济板块跑赢旧经济的？A股实际上从2009年就入手下手了，A股的新经济板块能够说一向跑赢旧经济板块。外洋上市这一部份中资股票从2011年入手下手新经济跑赢旧经济，这个市场的分化是陪伴全部经济转型和产业升级的历程。
与此相对应，新经济板块在全部资本市场上的市值占比，这一段时刻也是在延续上升。虽然从2020年视察，此次疫情致使资本市场看起来异常分化，新经济和龙头股领涨，假如放在越发历久的视角考核，实际上能够说是前一阶段全部经济转型趋向在疫情今后显得越发凸起罢了，这类分化款式能够说隐含着将来环球与中国经济转型以及资本市场生长的一些新的方向和新的动力。
从资本市场市值盘算，纵然不斟酌2020年的分化状况，仅仅从2019年的市值来看，这类新旧经济的分化就已很显著。以美国资本市场上的标普500指数看，个中五家市值最大的新经济公司，与别的495家公司的走势对照一下，5比495的走势看，五家科技型龙头公司确切显著逾越其他495家公司，这能够说是经济转型时代的一个重要的趋向和市场征象。
而驻足到中国市场看，如今外围和国际金融体系中的流动性异常裕如，疫情对兴旺经济体的打击也异常大，为了应对此次疫情打击，跟之前应对外部打击比拟，中国既有上风，也面对一些新的约束条件。不管是1998年应对亚洲金融危急，照样2008年应对次贷危急，当时中国经济体系中的杠杆率与国际范围内比拟实在并不高，特别是地方政府和个人部门的杠杆率并不高。
不过，经由前几次应对外部打击的刺激政策今后，地方政府和个人的杠杆率有了显著的上升，再靠本来大规模的信贷投放来刺激经济，就大概加大经济体系中的杠杆率进一步上升的幅度，对全部经济体系带来的潜伏风险比较大。
因而，当前中国此次应对疫情打击的危急，就不能继承太过依靠扩大信贷和间接融资，而是要越发注意生长直接融资，优化融资构造，并经由过程资本市场增进产业升级和手艺立异，就变得非常重要。当前，注册制的顺遂推出，加上新经济的生长异常活泼，外部流动性充分，这是推动直接融资生长的有利条件。从融资的行业特定看，新经济非常须要资本市场和直接融资，特别是其轻资产、现金流波动较大等特征，并不合适间接融资。
当前中国主动推动注册制上市，实际上是把资本要素的订价权交给市场的历程，不管是内地市场照样香港市场，对新经济的融资需求来讲，客观上也须要越发天真的上市轨制；关于新经济的上市轨制越发友爱，上市的门坎针对差异新经济的行业特征、特别是生物医药行业的特征大幅度下落，这几乎是新经济上市融资的合营趋向。两年前香港上市轨制革新，其获得凸起结果的症结和中间，就是看到了新旧经济的转换是大趋向，而新经济巨大的融资需求没有获得很好的满足，当时的上市轨制革新，就是针对新经济直接融资的一个立异与打破。
从中国住民资产构造看，当前一样也处于一个重要的调解与转换的症结阶段。假如把中国住民的资产负债表，跟美国的住民对照，能够看出，中国住民的房地产资产占比异常高，美国住民相对金融资产的占比更高，所以当前房地产价钱波动对中国住民的资产负债表影响大，而股市波动对美国住民的资产负债表影响大。现在，中国的城镇化进入中后期，房地产并不存在全国范围内的显著供求缺口，主假如部份有人口流入的省市群的部分需求还相称重组。因而，不管是从日本广场协定今后的房地产泡沫化的履历，照样当前中国的宏观政策看，房地产政策一向坚持相对严厉的掌握基调估计会延续一段时刻。
当前中国经济关注双轮回，房地产市场假如价钱延续上升，不管关于内轮回、特别是内需的扩大、以及关于产业升级和外轮回等都带来异常大的抑止作用，假如房地产价钱在当前的程度还延续大幅度上升，必然会致使立异本钱上升，也会抑止内需和花费。如今回过头来看美国和日本昔时的商业磨擦，广场协定经常被说起，实际上同时签广场协定的另有德国、法国等，日本在签订广场协定今后，由于采用了异常宽松的钱银政策、组成了房地产泡沫，厥后房地产泡沫幻灭，致使全部经济体系受到打击，与此同时德国采用的步伐则是主动消化汇率升值带来的本钱、主动推动产业升级和手艺立异，走的是与日本差异的线路，政策结果也组成了鲜亮的对照。
因而，我们应该深思日本的汗青履历，经由过程轨制立异，把资本更多导向产业升级，而不是继承留在房地产范畴推动住民加杠杆。这个政策逻辑有大概会对中国下一步的房地产政策基调发生深远的影响。在如许的政策基调下，住民的资产构造必然会涌现调解，整体趋向就是下落房地产资产的占比，提高金融资产比例，这是当前推动金融市场生长、增进直接融资生长的一个重要背景。
因而，不管是从外部钱银环境，照样内部政策基调看，当前中国金融体系能够说正在进入一个以新经济融资为重要推动力、增进直接融资生长、同时上市公司数目疾速增添的时代。这自身也是融资构造调解的一个历程。2020年，A股上市公司家数已打破四千家，香港市场上的上市需求也异常强劲，到纽约上市的中国企业依旧坚持强劲的势头。这些在差异市场上上市的中国公司加起来，应该是一个异常强劲的数字。
假如对照西欧资本市场走过的途径，能够看出，如今中国正在阅历一个上市公司家数敏捷上升的生长阶段。对照一下昔时美国的上市公司家数的波动汗青看，有一个阶段，是美国的中国企业融资构造和住民资产构造调解的时代，也正好是美国资本市场上的上市公司加家数疾速上升的时代，在谁人疾速上升的阶段今后，整体上升公司家数稳中趋降。
在资本市场生长的历程当中，新经济成为重要的推动气力。一般人人会视察独角兽企业的行业散布，能够看出，个中，在线办公、新动力、人工动力、医疗企业生长异常敏捷。从环球独角兽企业的前100名的排名看，美国越发抢先，中国紧随其后，分产业来看，在线办公、新动力汽车、人工智能、医疗康健处于重要的职位。
视察资本市场推动产业升级和产业构造转型，另有一个风趣的角度，就是看看当时哪些产业的财产积聚巨大，视察美国资本市场上差异汗青阶段的首富来自哪一个行业，每每就能够看出当时美国的产业升级、经济转型的趋向。比方，19世纪末期，美国在疾速推动城镇化、工业化，钢铁天然成了重要行业，卡耐基成为当时的首富；然后是汽车的鼓起，一向到住民资产治理行业的鼓起推动巴非特成为首富，接下来是微软的比尔•盖茨到如今的亚马逊，在这个转换的历程当中，资本市场发挥了重要的疏散风险、鼓励立异、指导资本优化设置的作用。
因而，把当前资本市场的生长放到全部中国经济的生长大背景下来考核，当前中国正处于一个经济增进动力转换的时代，也能够说构建表里经济双轮回的时代，这个动力的转换，逻辑是很清楚的。
起首，从人口盈余转向发挥人力资本的作用。之前中国的人口构造年青，也就是存在人口盈余，当时的政策导向强调出口导向和国际大轮回，如今每一年毕业的大学生就有几百万，如安在人口构造逐渐老年化的趋向下发挥这些人力资本积聚的作用就变得越发重要。
其次，本来强调手艺引进，如今要关注手艺立异了。
第三，本来在经济增进中关注的是基本设施和城镇化扩大中的房地产等，如今则须要越发关注生长新经济。
第四，本来靠外贸外需发动，介入国际大轮回，如今要外轮回和内轮回同时发动相互增进，越发关注引发内需潜力。假如把资本市场生长和新经济融资需求放在全部大的经济趋向下视察，生长方向是很清楚的。
当前还值得关注的趋向是，环球经济运转的体式款式正在发生变化，平安目的的重要性在提拔。当前正在举行中的美国总统竞选的两边，实在都在以差异的体式款式强调产业的平安性，这一趋向使得支撑过去环球化的经济利益准绳，逐步在一些范畴被平安目的替换。假如这个逻辑建立，我们接下来就大概会看到环球经济运转的范式会涌现一些变化和调解，这重要包含：关注政府的发动和管治才能，环球化越发强调价值观和新型划定规矩的分工协作，同时科技成为将来争夺经济增进主动权的症结，手艺会日益融入国家平安的斟酌中，科技成为应对风险、增强自我防备、也是争夺经济增进制高点的一个中间东西。
在如许的趋向推动下，环球产业链和供应链也在涌现重构，重构的趋向包含：区域化的协作，部份产业链的回归和疏散化的规划、以及切近客户和市场的生产规划。实际上假如按特定的目标盘算，从2008年入手下手，本来意义上的环球化基本上处于阻滞状况，东亚区域协作等区域协作鼓起，如今东南亚已成为中国最为重要的经贸同伴。与此同时，环球供应链在推动疏散规划，症结行业回归当地，离岸生产转向在岸和近岸，同时一些跨国公司也在主动规划接近市场，接近需求，当场生产。
在这个环球供应链从新规划的历程当中，疫情的打击也加速了环球经济体系的数字化、智能化、线上化的转型，并在主动增进科技的立异与打破。从科技立异的汗青看，人类与疫情的抗争，以及带来的惨烈合作，每每也在推动科技的打破。同时，新冠疫情确切发动了事情体式款式、生活体式款式的线上化转变，同时也在推动生物科技范畴的大批投资与打破，推动传统行业的转型。在互联网和电商等的运用方面，之前一般的印象是西欧愿望比较慢，此次疫情严峻的时刻能够看到，美国网上贩卖增进异常快。疫情也在永远转变人类的一些认知，使人类越发顺应新手艺、拥抱互联网和科技。以美国为例，本来零售行业整合度比较高，互联网和电子商务生长相对照较滞后，此次疫情给他们供应了优越的生长契机。
新旧经济增进动力的转换，体如今中国经济走势的很多方面。从近几年的经济增进看，旧经济板块关于经济增进的孝敬下落，新经济板块的孝敬上升，是一个整体的趋向，特别是信息服务业以及新基建等，对经济增进组成了异常主动的推动作用。生物科技也正在成为一个异常有远景的行业，跟着人口总量的增进，以及人口的老龄化，对生物科技和康健护理行业发生了巨大的需求。
从美国市场来看，生物医药行业的总产值占美国GDP的比重到达17%，日本也凌驾10%，中国这些年生物科技产业的增进速度显著加速，年复合增进到了15%以上，恰是由于看到了这么一个巨大的新经济的需求，香港生意业务所两年前推出了支撑生物医药企业上市的上市轨制革新，这个革新的结果异常显著。现在香港市场已成为环球第二大生物科技的上市融资中间，这个提高是异常敏捷的，但与排名第一位的市场另有一些差异。比方，香港市场上生物科技板块占总市值的6%，排第一的市场占到9%以上，而且生物科技的融资额，香港作为第二大的市场，还只是排名第一位市场的三分之一多一点，然则，从趋向来看，环球特别是亚洲，包含中国强劲的生物医药需求、以及愈来愈积极的立异投入，加上资本市场的合营，香港应该说有条件在将来一段时刻成为环球抢先的生物科技融资中间。
现在香港的生物科技上市革新方才推出两年，应该说已初见结果，基本建成了一个比较完善的基本轨制和生态环境，将来另有很大的增进空间。对照环球前十大制药企业，股权融资一向是生物医药企业生长的异常症结的融资体式款式，与传统企业比拟，生物医药企业高投入、高产值、高风险、高资本报答，这个特征恰恰是合适资本市场融资的。
增进融资构造调解，将金融资本引入到新经济，须要推动金融轨制的立异。整体上看，当前中国的金融体系顺应于支撑过去40年高速工业化城镇化时代的融资需求，个中主假如以信贷为代表的间接融资。如今面对的重要课题，则是如作甚转型中的新经济部份融资，特别是要关注那些得不到有用金融支撑的新经济，这些新经济的生长每每绰约多姿，风险比较高然则有比较大的生长空间。
一般企业在差异生命周期阶段可挑选响应的融资渠道，本来相对传统的经济体系，都有响应的融资东西，从入手下手创业，组成肯定的商业模式今后，前后有PE和VC进入，然后到达上市的红利规范，举行上市融资，在上市平台长进一步并购、增发、扩大。那末，新经济与这个我们屡见不鲜的企业差异生命周期的融资东西挑选有什么差异呢？个中最为凸起的差异，就是在现有的这个融资框架下，新经济每每在生长中最须要钱的时刻找不到钱，已立异打破了、不怎么须要钱的时刻，金融机构会追着你贷款、追着你上市，最典范的是生物医药行业，环球的生物医药行业一般60-80%资本开支是研发环节，然则在研发环节每每就是烧钱，没有红利，没有现金流，有的连营业纪录也没有。在当前这个转型的环境下，金融体系就须要针对这些新经济的行业特征，优化金融轨制，让它对新经济的融资更友爱，让金融资本的设置顺应该前的经济转型的须要。
香港市场近年来主动面向新经济推动立异与转型，现在已获得了显著的愿望。之前一般给投资者留下的印象，是新经济到纽约买，金融地产在香港，实际上经由这几年的上市轨制革新，香港市场上的新经济已获得了异常长足的愿望，由于香港上市轨制奇特的衔接东西市场的包容性，香港成为很多新经济公司的上市挑选。
现在，在香港上市的中资股里，新经济板块的占比已凌驾A股，香港市场能够说已成为中国新经济公司在外洋上市融资的关键市场。仅仅从近两年的上市公司看，2018年IPO的公司中，差不多一半是新经济和生物科技，2019年也有差不多一半是新经济公司，现在新经济的占比依旧处于高位。这个效果的获得，从轨制上能够说得益于此前驻足新经济融资立异的上市革新，个中重要包含生物科技、差异投票权和第二上市等几个方面。
香港的上市新规实行两年以来，84家新经济公司已在香港上市，融资了3023亿港币，占58%，新经济对香港股票市场天天成交的孝敬也在不停上升。恒生指数公司也敏锐地意想到如许的变化，近来已归入同股差异权等新经济公司，也推出了恒生科技指数。截止到2020年的上半年，香港已有150家医疗康健公司上市，总市值1.88万亿港币，比上市新规前增进了73%，增进的远景异常好。
从投资者构造看，香港是典范的机构投资占主导，同时也有肯定比例的散户，从环球对照的话，香港市场上的机构投资者和散户的比例，处于美国和香港之间，使得香港市场的生意业务日益活泼，加上这几年经由过程沪港通、深港通和债券通，把香港市场与内地市场的流动性有机对接起来，使得香港市场上的投资者组成异常平衡，能过同时统筹国际、内地和香港当地投资者的需求。
在如许的大的背景下，内地投资者的市场影响力在上升。现在中国内地刊行的公募股权和夹杂类基金中，能够投港股的不到3%，占比很小，增进空间还很大。纵然是如许，港股日均成交额依旧在稳步上升。之前市场总忧郁内地投资者投资外洋市场缺乏履历，大概会处于劣势，然则香港市场上的相称比例的生意业务标的是内地投资者异常熟习的中国公司。
有研讨数据表明，从2015年算起，港股通南下买的股票组合中，持股比例最高的前100只个股的表现，大幅跑赢别的的港股组合，这说明内地投资者经由过程港股通投资香港市场，最少从现在的数据看是获得了凸起的效果的。
末了，预祝此次集会获得美满效果，西安有异常丰盛的文化底蕴，和异常雄厚的人力资本积聚、也有一大批优异的科研气力和科技企业，愿望经由过程如许的集会，把这些新经济相干的资本和产业的上风与金融市场对接起来，把国内市场和国际市场对接起来，组成产业的协力，合营推动产业的升级和手艺的提高、融资构造的优化，推动中国经济内轮回和外轮回良性互动。
感谢列位。