张瑞敏已70岁了，其兴办的海尔智家也迈过了而立之年。

比拟较其竞争对手“美的”和“格力”的大步向前，海尔智家近几年在营收增进上的乏力分外扎眼，而进入到2020年上半年，海尔智家营收同比录得负增进。

海尔依旧是家电行业的头部，但却不复昔时行业“第一”的光辉。就在近来，海尔智家正式向港交所递交招股书，上市后海尔智家将成为第一家在“A D H”三地上市的中国企业。一边是资源行动热火朝天，另一边，这家众所周知的公民品牌却在运营与功绩层面遭受重重应战。

应战1：营收增速放缓

招股书显现，海尔智家2020年上半年获得营业收入957.2亿元人民币，同比下落1.6%；个中外洋伶俐家庭营业收入为最主要收入泉源，为458.9亿元人民币，占比到达47.9%。

海尔智家上半年收入的削减，主假如由于疫情之下，国内经济及社会活动削减，因而致使了公司冰箱/冷柜、厨电、空调、洗衣装备及水家电等产物需求削减，进而影响团体收入。

而在报告期内的2017-2019年，只管公司营业收入均获得了同比增进，但团体增速依旧较低，个中2019及2018年营收同比增速仅为11.5%和15.2%。

应战2: 毛利端延续承压，净利表现蹩脚

从红利才能角度看，海尔智家无论是在毛利润的掌握照样在净利水平上的表现都很难谈得上令人满意。

毛利方面，海尔智家2020年上半年毛利润为262.3亿元人民币，比拟客岁同期的283亿元人民币下落7.3%，而这一比例远高于公司营收降幅的1.6%——这充分表现了在疫情之下，公司在人力、原材料等本钱端压力的提拔，而这部份本钱的压力又很难经由过程涨价的情势传导到花费者层面。

在毛利率上，海尔智家在报告期内毛利率显现延续下落趋向，公司团体本钱掌握才能亟待处理。公司在2019年毛利率为29.6%，比拟较报告期初的2017年下落2.9个百分点；而进入2020年上半年，公司毛利率更是进一步下落到27.4%。

除了本钱提拔致使公司毛利端延续承压外，公司在净利润方面的表现更是“蹩脚”。

2020年上半年，海尔智家归属于股东的延续运营净利润仅为27.8亿元人民币，同比大幅下落44.6%。在利润率方面，公司在报告期内归属于股东的延续运营利润率一样显现延续下落趋向，从2017年的4.4%，下落到2020年上半年的2.9%，降幅到达1.5个百分点。这关于一家年营收范围在2000亿元的公司来讲，1.5个百分点则意味着超30亿元人民币净利润的下落。

应战3: 运营效力低效，运营用度高企，现金流受影响

海尔智家利润率的延续下落，很大水平上是归结于公司历久低效的运营效力以及高企的运营用度，而疫情的不期而至更是放大了以上问题，进而致使公司上半年净利润的大幅下滑。

在报告期2017-2019年，海尔智家运营用度率离别高达27.2%、24.3%以及25.8%，而这一比率与公司的毛利率已异常靠近，这也就意味着公司在运营层面的利润空间已异常小。只管在本年上半年，公司提拔运营效力来抵抗疫情打击，但团体运营用度率仍高达23.6%。

海尔智家运营用度的居高不下，主假如由于公司历久以来在市场营销方面的庞大投入。公司2019年整年贩卖及分销用度高达338.4亿元人民币，贩卖用度率高达17.1%，远高于美的和格力的12.4%和9.2%。

公司利润的大幅下落也进一步传导到现金流层面。

本年上半年，海尔智家运营活动现金净流出为5.4亿元人民币，而客岁同期则为净流入36.2亿元人民币。在报告期2017-2019年，公司运营活动现金净流入则均凌驾150亿元人民币。

应战4：美的格力兴起赶超

现在，海尔智家在A股的市值约为1500亿元人民币高低，而这已是公司在近来几年内的汗青高位水平。而反观其最大的两家竞争对手美的和格力，两家公司市值离别在4900亿和3400亿元人民币高低，远高于海尔智家。

作为家电行业的“老大哥”，海尔在2006年之前，公司市值一向力压美的和格力，是中国家电行业的相对“一哥”，风头无两。但是进入2007年后的十年间，海尔无论是在股票市场的表现照样在功绩方面，均被两个“子弟”甩开了身位。

营收范围上，在过去几年，美的在营收范围上远凌驾格力和海尔智家，且上风愈发显著；而格力与海尔智家在营收范围上则显现胶着状态，在过去几年间互有胜负。

假如在营收范围上的差异还没有那末显著，那在红利才能上，海尔智家比拟较美的和格力则存在庞大差异。

在2018、2019财年，美的和格力归属于上市公司股东净利润均已凌驾了200亿元人民币，而海尔智家的净利润依然在60-70亿元人民币高低徜徉，不及美的、格力的1/3。

进入本年上半年，在几家公司均差异水平遭到疫情影响的情况下，美的上半年获得归属于股东净利润139.3亿元人民币，是海尔智家的5倍以上；而只管以贩卖空调为主的格力，在本年上半年也遭受了功绩的“滑铁卢”，但公司利润仍到达63.6亿元人民币，为海尔智家的2.3倍。

海尔智家红利才能上的差异，实际上并非由于公司贩卖的产物不赢利，而更多的是由于历久以来公司运营效力的低下以及运营用度的高企。

从毛利水平看，海尔智家在过去几年比拟较美的和格力在毛利率上反而具有肯定上风，纵然在本年上半年公司毛利率大幅下落的情况下，依然到达27.4%的毛利率，高于美的的25%和格力的20.6%。

但是高企的运营用度再次蚕食了公司毛利端优秀的表现，特别是历久以来没法下降的贩卖用度。

在过去几年，海尔智家团体的贩卖用度率一向在15%以上，而美的和格力现在已将贩卖用度率掌握到10%以下，差异显著。而这5个点的差异，关于年收入超2000亿元的巨子来讲，就意味着利润端100亿元人民币的差异。

应战5: 估值低迷

关于家电生产贩卖这类相对传统行业公司，资源市场广泛的估值逻辑就是参考市盈率倍数，而海尔智家在利润端与竞争对手的差异，则直接的反应到公司估值上的差异。

为了有用提拔公司估值，海尔智家在近一年多推出了一系列“大行动”。

先是在客岁6月份，公司将称号由“青岛海尔”变更为“海尔智家”，寄愿望经由过程输出智能家居及AIOT的观点，打破人们关于海尔传统家电厂商看法，提拔公司互联网属性。

在本年7月尾，海尔智家宣告经由过程换股加现金的体式格局私有化海尔电器（HK.1169），从而完成对海尔电器的全资控股，后者从港交所退市。此举一方面可以处理两家公司自力运营效力相对低下的问题，同时也厘清了汗青上庞杂的营业及股权关联，从而给资源市场显现越发清楚营业方向，进而提振股价。

而就在本月，海尔智家正式向港交所提交招股书，开启了赴港之路。公司挑选在这个时点上市，也许一方面是愿望借疫情爆以后港股资源市场火爆之势，在资源市场可以以较高的估值举行融资，从而为公司贮备更多的现金用于将来生长；另一方面，也看到了小米等带有互联网属性的智能硬件公司，近半年来在港股资源市场的优秀的表现，也愿望可以借重提拔公司估值。

但是，海尔智家在没有处理实质性问题的情况下，纯真经由过程以上操纵可以完成提拔估值的目标吗？

海尔智家关于海尔电器举行私有化，更多的是可以处理内部运营效力的问题，以及营业、股权疏散等问题，而海尔电器在没有被私有化前，已是海尔智家的控股子公司，海尔智家占海尔电器比例凌驾45%，并完成财务并表。

这也就意味着，海尔电器悉数的收入及利润一向以来都已表现在海尔智家的财务报表中，并不存在任何1 1>2的问题。海尔智家在功绩层面也不会由于私有化海尔电器而涌现分外的增量。

除了在私有化海尔电器后没法到达提拔功绩的目标外，海尔智家在香港上市后，还要面临港股关于家电企业更低PE倍数估值的压力。

现在，在A股上市的美的和格力动态市盈率（TTM）均可以到达20倍以上，而海尔智家本身在A股的动态市盈率也凌驾26倍。但反观在港股上市的家电企业，如TCL电子及海信家电等，其动态市盈率仅为9倍多。这也就意味着海尔智家一样要面临港股更低估值的压力。

只管海尔已将公司称号由青岛海尔变更为海尔智家，寄愿望以智能家居及AIOT等观点，越发切近互联网公司的估值逻辑，但公司现在最主要的收入泉源依然是“冰洗空”三大件，比拟较小米凌驾30% AIoT生活花费产物收入以及靠近10%的互联网服务收入来讲，很难被划定为互联网公司，因而也难以获得互联网公司的估值。

从汗青数据来看，家电行业作为一个与经济周期强相关联性的行业，会伴随着宏观经济的升降而涨跌。进入2020年，疫情在环球的残虐，使得国际经济进入了一个下行通道。作为家电行业的领军企业，海尔智家在公司功绩及资源市场表现均会蒙受极大的压力。

同时，在另一方面，作为一家建立凌驾30年的老牌家电巨子，在面临外界的种种不确定性的情况下， 更应该将眼光聚焦在公司降本增效、提拔贩卖及运营效力方面。资源市场的短时间表现更多表现的是关于一家公司追捧心情的涨落，而本身产物、功绩实实在在的打破，才是真正打破资源市场天花板的“最终利器”。

上个世纪，动画片《海尔兄弟》让海尔品牌形象深入人心。2018年，海尔重拍《海尔兄弟》，张瑞敏担负总参谋。而这部新动画片《海尔兄弟宇宙大冒险》的第一集就是《快醒来，海尔兄弟》。