中国美国一、二级市场投资对比

掐指算算，另有不到1个月就跨年，2个月就春节了。2020这一年真快！快的让人感受今年没干啥，一年就已往了。

无论个人感受什么样，市场都是在运转的，一直都在转变。

继续已往的复盘和总结的传统，让我们看看即将已往的2020年中国和美国的VC/PE市场到底都投了什么。

上图数据看来，医疗康健已经逾越了企业服务，成为2020年VC炙手可热的赛道。和年头的疫情若干有点关系。吸睛的器械，一定吸金。

合并同类项，前三大赛道照样：医疗康健、生产制造、企业服务。

究竟改革开放后，全球产业链转移，让咱们成为制造业大国。2010年的创业板开闸，投制造业的也没少赚钱，自然成功经验在推动这个赛道投资惯性。

关于医疗康健，我也仔细的看了看。海内基本投药的占了一半。这个占比照样要比美国多的多。美国虽然投泛医疗康健的不少。然则从VC的行业属性出发，投资器械、服务、手艺的，要远比药多。

下面在看看美国和中国的对照。

赛道没办法逐一映射。我把主流的几个赛道对比列一下。

从中国的GDP来说，总体当量上相当于美国的7折。这个比例也恰恰反映在了中国美国VC的2020年的投资笔数。

先来看看医疗版块。中国投资药的比例要显著高于医疗康健领域的装备、质料和服务。美国1800笔医疗康健投资，其中投资药的部门也就200上下。

和芯片行业类似，在美国，这两个行业主要是产业孵化和产业投资对照多。新药和芯片，都不是财政VC的主场。

为什么美国VC在药和芯片投资上不主流？

我把这几个有特点的四个赛道比喻成投资界的四大金刚：

1、药研

2、芯片设计

3、游戏

4、影戏

这四个赛道，在我看来是异常异常专业的领域，且风险极高。项目不是线性生长，很难通过逻辑展望。而且，都在某一个节点上存在生死的岔路。好比说临床三期、流片、上线以及公映。

在这几个节点之前，是很难对这些项目的远景举行展望。这就需要行业深度的认知气力，外加点运气。

其次，我们谈谈制造业。究竟中国是制造大国，融入了全球产业链。这块的特点是起量快。相对对照快的到达类IPO的财政要求。然则，一点过了产业周期。衰退的也很显著。在A股上，不少制造业已经萎缩到20-40亿市值了。原来可都是100-200亿的水平。

中国本土的一大部门私募股权GP，也是由于创业板2010年开闸应势而生，投制造业起身的。

2010-2015，一大批制造业的IPO缔造伟大的惯性和投资口胃。人民币基金管理人照样喜欢投资制造业，这个也是不争的事实。

对应着看看美国，生产制造已经不是主流了。因此，中国的投资笔数是美国的三倍之多。2020-2030，中国面临产业的升级。推动产业升级的动力是什么？制造业是否还如2010-2020 IPO遍地开花，只有时间才气证实。

一个国家的产业生长路径，基本上是有路径可寻的。

人人为什么拿西欧对标，就是由于许多履历过的产业升级和生长路径，走过的路在其他生长中国家是重新履历一遍的。

许多人会把纺织业作为工业化的开启标志亦不无道理：日本、韩国这么走过；中国同样这么走。现在这块到了东南亚和印度了。

那么到底什么产业美国蓬勃生长，百花齐放，中国处于起步阶段呢？谜底就在图里：美国比中国投的更多的行业。

什么是软件赛道？

同时我把美国前50大VC2020年投资软件的比例跨越50%标红。就可以发现，以软件为焦点的投资，占整个VC的射击比例是异常大的。

下面再注释一个问题，什么是我们界说的软件，以及以软件为焦点的产物。

软件为产物焦点的企业，普遍市面上有两大观点误区：

1、软件出现的是软件公司，硬件出现的是硬件公司。

实在不然，许多软件产物是以硬件形状出现的。好比数据库一体机、嵌入式软件产物等等。怎么划分？这里主要是看毛利。剖析这个硬件的成本，若是除去纯硬件制造成本，毛利只有百分之几到20%。

这就是明确的硬件制造公司。由于内里的软件没有体现高毛利价值。若是制造成本只占价钱的很小一部门好比百分之十几。加入软件后会缔造大于70%的毛利。毫无疑问，这就是一家软件产物公司。是软件缔造了产物的毛利。

2、以软件形态交付的就是软件产物公司。

这内里又有两个异常容易混淆的观点。软件应用和软件产物。

以上图为例，中国大部门的公司处于灰色的地带，不能称之为软件产物公司，应该叫做软件应用公司。

信息化建设20年已往，企业级产物正在从低毛利的软件开发向尺度化产物升级过程中。

若是，一个采购条约尺度化的License或者subscription占的比例很小，其余都是行使人海的定制化用度。那么这家公司只能叫做软件开发公司或者叫软件应用公司。

产物尺度化低，客制化开发的人力成本就把利润吃光了。若是尺度产物的占金额跨越70%，只有很少的一部门需要人力开发，这样的产物公司就很棒。

以是别管是项目制照样订阅式，都能赚钱。别纠结于收费形式和模式，主要照样看毛利。黑猫白猫，能抓到耗子就是好猫。

回看中国大A这个市场。计算机应用（产物）这个版块：213家企业。能够站在高市值的企业拆开营业和产物，毫无疑问都是产物化尺度对照高的。大比例做集成、开发、定制化的公司都逐渐在市值的排名中下沉了。

时代变了，现在尚未IPO的项目，做开发、集成、署理也不受发审委待见了。

再复看一下中国美国二级市场版块总市值的比例。最高的谁人柱子是GDP的比例：美、中，10比7，相符知识。

从行业来说，版块总市值来看，医药和半导体中国美国市值差距不大。是中国在这两个领域被高估照样美国的这两个产业被低估，欠好下结论。

然则软件行业的，中国美国二级的市值差距是肉眼可见的。总结就是一句话：这个行业虽然不如医药和芯片现在那样烫手，但绝对是个有潜力的长周期、大赛道。

麦哲伦为什么不吃鱼？

我女儿有一天考我：为什么麦哲伦在海上宁愿忍受坏血病也不打鱼吃？

还真把我考住了，就好像考试做到最后一道大题，完全没有思绪的感受。经由小家伙耐心的解说我终于明了了。同时也给我做VC这个行业一点点启发。

许多人认为有海的地方就有鱼，麦哲伦天天在海洋上飘着，那不就是老鼠掉进米缸了么。但实在，海里的鱼是漫衍极其不均匀的。而只有海洋的冷暖流交汇处，才有鱼类相对麋集的漫衍。

这个地方就叫做：渔场。

然而麦哲伦的航线，恰恰与这些渔场擦肩而过。以是，基本上吃鱼就别想了。

PE就像人工蟹池捞螃蟹，螃蟹在哪都知道的。下不下手取决于一是能不能捞到份额，二是这些螃蟹成本价好欠好，未来卖出去有没有差价。

但做VC这一行就犹如在大海上打鱼一样。这些鱼是在水面下的，它们详细的位置你基本不知道。而且要捞大鱼，小鱼小虾那都是生意，捞上来卖不出去。

冷暖交汇的渔场，那就是产业发生变化或者升级交汇的时期。这些变化临界时间点就是我们的捞鱼的渔场。

中国的变化是全方位和动态的，不仅仅在于半导体和医疗领域。

现在这两个炙手可热的赛道投资就像在渔场，不管什么鱼、虾、蟹我就一个大网捞下去。有可能造成撒网的成本比捞上来的鱼还贵。小鱼、小虾，是生意，对于股权投资没有意义的。

中国产业冷暖流始于2020年，各大渔场在逐渐的形成。2021最先是一个远航打鱼的好年份。

从一家公司天使轮到PreIPO，优异且扎实的软件企业预计要7-8年。我们会在A轮最先找到创业家同伴。从A轮到PreIPO预计要5-6年的时间。我们会陪同这些企业履历这10-15倍的估值溢价。

同时，在登录二级市场后，有增进的公司同时可以缔造二次曲线。同样的10倍估值，可能3-4年就可以了。

常垒的小目的就是找到更多的创业小同伴，我们从A轮1-2亿估值最先陪跑，直到二级市值100-200亿。一、二级合计十年。总计100倍回报！