美国做空机构Wolfpack在今年2月16日公布了新年“第一份”做空讲述，剑指中国“航行汽车”企业亿航。讲述公布的当天，亿航的市值暴跌近63%，引发市场一阵轰然。

先不说这个做空事宜到底什么情况，这个航行汽车的观点倒是让人眼前一惊。

新能源车的才刚刚兴起不久正如火如荼。好家伙！别人已经最先做航行汽车了！

不仅云云，听说已经有许多传统车企也在航行汽车领域鼓捣起来了。这些公司当中，既有丰田、戴姆勒、吉祥、保时捷、阿斯顿马丁等传统车企，也有老牌飞机制造公司波音和空客；甚至腾讯、Uber这样的互联网企业也有间接投资涉其中了。

但现在条件下，这个航行汽车产业，真的是一门好生意吗？

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沽空机构为什么盯上亿航

Wolfpack这份长达33页的做空讲述中，主要枚举的理由中包罗亿航的应收账款常年保持在高位，有显著的偿债能力的问题。

且不说这次做空理由是否建立，但也看得出亿航这家做航行汽车公司的商业模式仍然处在一个快速烧钱的阶段，现在仍未到达其答应的商业化进度，距离盈利另有很长的距离。

同时从这份做空讲述上可见，在现在的市场上，还没有任何一家航行汽车观点企业（或大型团体的航行汽车营业）的商业模式能够走出来。

像Uber、波音这样的超级跨国团体，即便在航行汽车项目上投入伟大，但也未能完成航行汽车商业生态的建设。

对于航行汽车行业的掣肘，Wolfpack的做空讲述并没有提及太多，不外有一个论点也许已经足够道出这一新兴行业面临的难题：就一家公司光是完成航行汽车生态的研发，就需要投入50亿~100亿美元（约合325亿~650亿人民币）的用度，而相关的基础设施建设用度还要另算。

这是一个堪比新能源车加倍烧钱的新事物。

且岂论航行汽车的商业模式到底若何，它的阿克琉斯之踵，很显然是在于成本端。

2

边际效益是逻辑痛点

作为打工人，你愿意为上班早到20分钟，支出多少钱的分外成本？作为受困于都会拥堵的管理者，你愿意为一个科幻故事等多少年？

资金的流动总是有自己的一套逻辑。

民间资源总是把投资回报率算的清清楚楚，若是一个投资没有炒作热度、没有回报的可能，那么资源就不会抛出自己的橄榄枝。而政府资金也是云云，对于那些能够发生社会效益和经济利益的洼地很青睐，条件是要到达自己的投资回报。

而且很显然，资源对于航行汽车观点的忧虑，似乎一直没有消除。

无论是在公共交通、货运照样小我私家通勤的应用场景上，人们的需求不外乎是通过对立体空间的应用，绕开地面重大的交通状况，提高运输的效率。可是现有条件下，通过航行解决交通问题的风险回报有多大呢？

谜底可能对照消极。

从客运的角度看，解决交通压力的方案有许多种，好比立体交通和现有的公共交通工具，又好比远程办公。

都会化带来的问题已经迫在眉睫。仅北京一年因交通拥堵带来的直接、间接经济损失就高达千亿元。都会的管理者一定面临这样一个机会成本的问题：你是选择用现在已经成熟立体交通解决方案，照样要守候航行汽车产能生态的成熟？

拥堵问题每年都在造成直接和间接的经济损失，对于那些资源快速集聚的都会，守候得越久，支出的机会成本就会越大——若是管理者选择将越来越多的资源配置到其他解决方案上，即便航行汽车最终能够大规模商用，其风险回报也将随着研发所需的时长而被不停压缩，投入的资源难免打水漂。

作为环节交通压力的另一种解决方案，远程办公的兴起，也可能压缩航行汽车的回报空间。

新冠疫情时代，远程办公的观点被拖出来溜了一圈。若是说通勤需求带来的早晚岑岭是都会交通压力最大的时间段，那么一旦远程办公成为常态，那么上班的通勤需求将大大削减，对“开飞机”上班的逻辑实行“降维袭击”。

从货运的角度看，航行汽车货运的回报空间暂时也十分有限。

要通过航行汽车实现小件、单件物品的运输，需要牺牲许多边际效益。

即使是用外卖小哥送货，成本也不外5块钱左右每单。凭据业内的测算，理论上接纳无人机运送快递可以将送货效率提升70%，但在亚马逊开展的无人机快递实际操作中，经由金融研究公司ARK Invest的测算，单件的运输成本也照样在人民币6元左右。

这些成本不仅包罗整个货运过程中需要完成的货物分拣、电池替换、维护等事情，也包罗无人机装备、配套设施的购置成本。

也就是说，提升70%效率的价值是多支出20%的成本。这笔账划不划算？降本和增效之间孰轻孰重？是两个见仁见智的问题。我们现在能看到的一个征象是，快递企业无不在最大限度地压缩成本、节约现金流，而取得的边际效益并不显著。

若是想通过运送多件物品或大件物品的方式来增添溢利、摊薄成本，则需要进一步考虑到航行器的运载能力升级带来的成本。

事实上，载重和续航问题，也正是制约航行汽车生长的一大手艺难题。

一致重量之下，航空燃油的能量密度是锂电池的43倍。在航行汽车云云大的尺度下，电机的能效很难与燃油机相提并论，由此带来的能耗也会显著提升。

而若是是接纳氢燃料电池，反而能解决续航的问题。一致质量之下的压缩氢能量密度是锂电池的200倍以上。但问题是，现在的制氢成本很高，氢燃料电池甚至在新能源汽车上都还没普及。

3

何时才气获得资源认可？

在十年多前，以电能驱动的新能源汽车观点才刚刚萌芽时，由于电池手艺没能有用突破，被业内一度视为不可能大规模商用的赔钱货。

但2008年，当特斯拉旗下首款最大续航里程靠近400公里的Tesla Roadster面世改变了整个社会对新能源汽车的认知。

但即使云云，马斯克的特斯拉由于夸张烧钱，以及迟迟无法量产的产能不足问题，一度成为被无数机构质疑和做空最多的公司。

作为一切都从零最先的特斯拉，每生产一辆都意味着要亏掉一大笔的钱。特斯拉最惨的时刻，现金流延续6个季度为负数，欠债跨越230亿美金，被认为是处于“史诗般”的溃逃边缘。

但最终特斯拉挺了过来，现在，特斯拉正在走向盈利，它证实了新能源车的模式是走得通的。不仅云云，它也成为一个划时代的交通工具革命引领者。

随着特斯拉电动车系列的不停推出，以及特斯拉的中国工厂建成，在解决了产能问题后，特斯拉的股价最先一飞冲天，把此前所有质疑的空头所有打垮了，现在市值险些跨越了所有传统汽车品牌的总市值。

特斯拉的乐成，把全世界的资源都带进了纯电动车这个领域，围绕电动车的产业链最先迅速崛起。海内的比亚迪、吉祥长城等传统车企纷纷转向新能源车，蔚来、理想、小鹏这样的造车新势力也从无数PPT造车的泡沫中跑了出来。

这是资源对新能源车模式的认可。

那么，新能源车从泛起到翻盘的履历，会不会在航行汽车上重演？

从手艺层面，航行汽车的手艺原理跟现在已经手艺成熟的直升机和无人机都差不多，说白了就是一台有轮子能在路上跑的直升机，并不是一个太高尖端的新产品。

问题在于，载人直升机和无人机之所以到现在不能普及化民用，除了低空统领，它的体积大、平安风险也是令人敬而远之的问题。同时现在全球都在推行清洁的非石化能源，航行汽车的未来不会是能量密度高但高污染燃油发动机，但清洁能源的续航问题停止现在都照样人类科技水平未能解决的难题。

除非什么时刻人类能生长出更高效的新能源手艺，去打破这个僵局，但这并不是一个短期内能实现的事情。

现在许多企业都还在航行汽车这一块领域实验，只有自家烧钱探索，没有形成征象级的风口。即使是类似亿航这种在顶着亏损烧钱去做的，也只沦落到被沽空机构做空的工具。

由于资源还看不到任何希望。

若是在未来，有哪一家做航行汽车的企业能够类似特斯拉那样最终证实了自己的商业模式，证实可以有足够大的回报，那么，资源一定会比现在的新能源车行业更重大的涌入。

在此之前，航行汽车观点，只能是一个没有人信的PPT。